新能源汽车放量节奏提前,预计二季度铜箔需求大幅增加:根据我们的预测,2017年新能源汽车产销将达75万辆,同比增长45%,对应今年动力电池需求量37-38GWh,加上动力类及储能类,锂电需求为77.6GWh,对应铜箔需求为7.3万吨,同比增长20%。由于今年政策出台早,车企调整迅速,因此我们判断今年新能源汽车销售节奏将提前,预测3月新能源汽车产销量将在3万以上,而进入二季度后将明显放量,三季度销量火爆。因此我们测算,一季度锂电铜箔需求为0.89万吨,从4月份开始铜箔厂将进入销售旺季,二季度需求为1.53万吨(环比增72%),三季度锂电铜箔需求为2.22万吨,而锂电铜箔每季度有效产能约2万吨,供需缺口将出现。

行业扩产周期长,今年无新增产能,二季度末供给缺口出现:目前锂电铜箔有效产能不足8万吨,产能集中于诺德股份、灵宝黄金、湖北中一、嘉元科技、安徽铜冠五大厂商,由于定制设备周期长达1.5年,环评及产房要求高,扩产周期两年以上,诺德与灵宝黄金两大龙头的扩产产能(各1万吨)需至2018年逐步释放,而其余厂商也无新增产能;同时由于PCB标准箔自下半年以来供不应求,行情火爆,因此行业也无可转换产线(若转换,周期也长达1年)。因此今年行业产能稳定在每季度2万吨。考虑厂商备货等因素,我们预计二季度末供给缺口将出现,涨价空间开启。

锂电铜箔涨价动力足,加工费有望涨至6万/吨以上:锂电铜箔具备较强的价格上涨驱动力,一是考虑到目前PCB标准箔加工费已逆袭,超过锂电铜箔约5000元/吨,由于锂电铜箔对设备要求更高,壁垒高,成品率低,添加剂成本高,因此价格一直高于标准箔,而2016年由于标准箔供需失衡导致加工费从2.5/吨涨至5万/吨,涨幅超过锂电铜箔。二是锂电铜箔淡季价格坚挺。目前虽新能源车产销较低,但主流铜箔厂多处于满产状态(春节无休),加工费处于约4.5万/吨左右,无任何松动。我们判断随二季度新能源汽车明显放量,需求提升,供给缺口打开,锂电铜箔加工费有望涨至6万/吨以上(+30%)。

锂电铜箔供给集中,龙头企业受益:锂电铜箔加工成本约2-3万,龙头厂商可将成本控制在2-2.5万,因此目前加工费用4.5万的情况下,单吨毛利率约2.2万,单吨净利润约1.8万,若加工费涨至6万/吨(+30%),则利润将近翻番。锂电铜箔的生产主要集中于诺德股份、灵宝华鑫、湖北中一、广东嘉元、安徽铜冠这五家企业,其中诺德股份为行业龙头,2015年市占率为23%,2016年预计公司出货量近2万吨,市场份额提升至30%,2017年公司产能将近3万吨,将受益于铜箔加工费上涨,业绩弹性大。

来源：东吴证券